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作者 | 草履虫

?编辑 | 郑瑶

又到财报季 ，中国创新药行业先交出了一张比往年更像样的答卷。

据不完全统计
，港交所及科创板上市的创新药企中，2025年实现盈利的至少有17家 ，较2024年增加近55%
。百济神州、信达生物 、诺诚健华
、乐普生物、华领医药 、荃信生物
、迈博药业在这一年首次跨过盈亏线；复宏汉霖、和黄医药 、艾力斯、贝达药业
、和铂医药、上海谊众 、三生国健
，则已经把盈利状态维持了三年以上（表1）。

2025年像一个分水岭，有靠全球大单品把利润做厚 ，有靠商业化体系把收入抬上去，也有靠授权合作
、合约收益或一次性确认收入把净利润推到正数 。Biotech似乎终于集体熬到了“上岸”时刻
。

表1.2025年实现盈利的港股或科创板上市创新药公司（单位：亿元）

数据来源：各公司年度业绩预告或年度报告

01

盈利阵营扩容

2025年实现盈利的Biotech至少有17家
，中国创新药行业阵营开始成形。其中最受关注的自然是百济和信达 。

百济成立15年后，2025年归母净利润达到14.22亿元；信达生物实现近8.14亿元净利润 ，正式扭亏为盈
。诺诚健华也在成立十周年之际首次实现全年盈利。

迈博药业、乐普生物 、华领医药
、荃信生物同样都在2025年交出正利润 。

对二级市场来说
，这代表着中国Biotech进入了价值重估的新阶段
。

不过，放在更长的周期里看 ，中国Biotech的利润曲线并不是直线上行
，反而更接近一条波动前进的折线。

复宏汉霖、和黄医药 、艾力斯
、贝达药业、和铂医药 、上海谊众
、三生国健这类公司，已经连续盈利三年以上 ，商业模式基本跑通；百济、信达 、诺诚健华这些头部公司
，则属于多年投入后终于完成利润表转正，行业关注度最高；另一边 ，百利天恒、神州细胞
、东曜药业在短暂盈利后又重回亏损
，说明盈利本身并不稳固 。

微芯生物、荣昌生物在由盈转亏之后，依靠核心产品销售再度回到盈利区间
。

盈利阵营内部层次区分显著。

成立时间也更能说明问题 。按现有统计 ，这批公司首次实现盈利时的平均成立时间约为11.4年。创新药并不是一个短跑行业，十年左右的研发周期 、反复试错的投入
、商业化体系从零到一的建设
，任何一步都压缩不出太多捷径
。2025年这波盈利扩容，是过去十多年中国创新药产业积累到一定阶段后的集中体现。

02

产品是硬通货

真正能让Biotech跨过盈利线的还得是产品 。在所有盈利样本里
。三分之二的企业以产品销售为核心盈利来源。百济神州、微芯生物 、迈博药业
、信达生物、上海谊众 、贝达药业
、艾力斯等公司的产品销售收入占比都超过90% 。

其中 ，百济神州2025年全年总营收382亿元
，其中产品收入377.7亿元，占比接近90%
。

泽布替尼全年全球销售280.67亿元 ，同比增长48.8%
，是公司收入结构里最重的一块；替雷利珠单抗作为实体瘤基石产品，全球销售额达到52.97亿元；安进授权许可产品销售额也增长33.6%至34.71亿元。

百济的盈利 ，几乎就是一份“产品规模化兑现 ”的标准答案 。

泽布替尼在全球超过75个市场获批
，美国市场销售额达到202.06亿元，欧洲和中国分别为42.65亿元和24.72亿元
。这种级别的放量 ，利润转正是迟早的事。

此外
，信达生物2025年收入首次突破百亿元，达到130.42亿元 ，同比增长38.4%；医药产品销售收入118.96亿元，占比超过90% 。公司已有18款上市产品
，12款进入国家医保目录
。肿瘤仍是基本盘，但心血管、代谢 、自免这些领域也开始贡献新增量。利润来自收入增长和营运效率的提升 ，是公司经营能力的集中兑现 。

规模小一些的公司
，即便没有爆款，也能靠稳定销售把利润做出来。

迈博药业2025年盈利5713万元 ，药品销售收入从2024年的2.15亿元升至2025年的5.98亿元
，贡献了92%以上营收
。

几乎全部增长，都来自恩立妥
、奥迈舒和类停三款上市产品。对中小Biotech来说 ，这种盈利更有现实意义
，说明产品销售已经开始真正支撑公司运转 。

单品放量带动盈利的例子也不少
。

艾力斯的三代EGFR-TKI伏美替尼，2023年和2024年收入分别达到19.72亿元和35.06亿元 ，占营收比重98%左右
，2025年营业总收入增长仍主要由伏美替尼销售放量推动；

诺诚健华的奥布替尼在2025年实现14.10亿元商业化收入，同比增长40.99% ，四个已获批适应症均纳入医保，也被多个指南推荐；

微芯生物的西达本胺上市十年后仍在放量
，2025年销售收入5.797亿元，同比增长16.05%；

和黄医药的呋喹替尼海外销售额增长26%至3.662亿美元 ，海外市场持续稳步扩张；

华领医药的多格列艾汀也在医保纳入和商业化接管后迎来放量
，2025年收入达到4.929亿元，同比增长91%。

对Biotech而言 ，产品是硬通货
，商业化收入可重复，能继续往下滚 。同样做到了盈利 ，市场对这些创新药企的看法往往会更积极
。

03

盈利不等于上岸

尽管盈利公司变多了
，市场却没有因此变得更宽容。7家首次盈利公司里，一周后有5家股价上涨 ，涨幅从1.46%到19.61%不等
，华领医药、信达生物 、乐普生物涨幅都超过10% 。时间拉长到一个周乃至1个月后，多家药企出现了回调甚至下跌
。

百济一周后股价跌去17% ，一个月累计跌幅超过23%。迈博药业也在公布盈利后一周，遭遇双位数下跌 。只有乐普生物延续上涨并把涨幅扩大到26.54%
。单纯扭亏不再构成持续利好。盈利来源、增长持续性和估值匹配度才是真正决定市场的变量 。

乐普生物就处在这个中间地带。乐普生物全年收入约9.35亿元
，净利润2.59亿元，其中PD-1抑制剂普特利单抗和EGFR ADC维贝柯妥塔单抗合计收入5.01亿元 ，来自CDH17创新型ADC MRG007及TCE资产对外授权的收入有4.24亿元
。

这样的利润结构显然比纯授权型盈利更扎实
，但如果未来BD节奏放慢，仅靠在售产品 ，利润能否继续扩张尚未可知。

荃信生物则更具代表性 。荃信生物2025年净利润3.07亿元
，8.07亿元总营收里，7.23亿元来自BD收益
。三笔出海合作是其扭亏的直接推手 ，然而
，这种收益天然带有不可重复性，很难构成长期护城河。

当然 ，依赖BD收益由盈转亏的企业则更能说明问题 。百利天恒2024年与BMS就EGFR/HER3双抗ADC达成合作
，带来8亿美元知识产权收入；2025年来自BMS确认的里程碑收入只剩2.5亿美元，收入大幅下滑57.06% ，研发投入却还在增加，回到亏损几乎是顺理成章的事
。

亚盛医药
、科伦博泰、基石药业在2024年上半年短暂盈利
，背后同样都是BD带来的一次性收入。

然而，由盈转亏并不意味着彻底出局 。只要核心产品真正接过增长接力棒 ，利润仍然可以被重新做出来
。

荣昌生物曾于2021年靠BD实现盈利
，随后回归亏损，到2025年 ，随着泰它西普和维迪西妥单抗销售成为主要增长引擎
，公司再次实现盈利。微芯生物在2024年陷入亏损，2025年则依靠西格列他钠销售增长122.56%和西达本胺增长16.05%重新扭亏 。

综合来看 ，账面转正
，只能说明Biotech跨过了一道门槛，能不能守住 、做大 ，才能决定它到底有没有上岸
。

04

结语

17家公司实现盈利
，百济
、信达、诺诚健华集体跨线，中国创新药企业开始进入真正的兑现期。然而 ，盈利以后，市场盯得更紧
，把盈利变成常态，才是下一轮真正的分水岭 。

参考资料

[1] https://mp.weixin.qq.com/s/IKtLv10elsqxoNy8HAkwog

[2] 各企业年报及官网 、各种公开资料等